Cuando una empresa estatal de carbón en el centro de China incumplió este mes con un bono por valor de 152 millones de dólares, parecía poco probable que el desliz provocara temblores en la segunda economía más grande del mundo.
Antes del incumplimiento de Yongcheng Coal and Electricity Holding Group el 10 de noviembre, solo cinco empresas estatales chinas (SOE) no habían podido reembolsar a los tenedores de bonos en los primeros 10 meses de 2020, según Fitch Ratings, en consonancia con los niveles de los últimos años. .
Pero dentro de quince días, Tsinghua Unigroup, un grupo de tecnología estatal de alto perfil, también fallaría. Eso provocó que el principal funcionario financiero de China, el viceprimer ministro Liu He, advirtiera a los prestatarios que Beijing adoptaría un enfoque de “tolerancia cero” ante la mala conducta en acuerdos de financiación, como divulgaciones engañosas o intentos de empresas de evadir sus deudas.
Los acontecimientos han sacudido el mercado de deuda corporativa de China de casi 4 billones de dólares, del cual se estima que las empresas estatales representan más de la mitad. En la semana posterior a la suspensión de pagos de Yongcheng Coal, al menos 20 empresas chinas suspendieron sus planes de nuevas emisiones de deuda por un total de 15.500 millones de rupias (2.400 millones de dólares), todas citando “la reciente agitación del mercado”.
La advertencia de Liu desafía la suposición de muchos inversores de que los gobiernos locales siempre rescatarán a los prestatarios estatales. Los analistas ahora temen que los inversores tengan una visión más sombría de la deuda, lo que aumentará la presión sobre los prestatarios.
“La gente no elimina el riesgo porque cree que puede esperar a que los gobiernos intervengan antes de tener que vender activos”, dijo Logan Wright, analista de la firma de investigación Rhodium Group. “Pero ahora habrá una mayor tolerancia del gobierno al dolor”.
Los incumplimientos recientes son diferentes a los de años anteriores “porque los gobiernos locales ahora se consideran una fuente de riesgo en sí mismos, más que una fuente de estabilidad”, agregó.
“El riesgo es que estos eventos hayan roto permanentemente la confianza de los inversores en el apoyo general de las empresas estatales locales por parte de los gobiernos locales”, escribieron Xiaoxi Zhang y Wei He, analistas de Gavekal, en una nota de investigación. “Puede ser difícil reconstruir esa confianza una vez que se ha perdido”.
Los inversores extranjeros han aumentado su exposición a los bonos chinos, pero siguen siendo cautelosos con la deuda de las empresas estatales. Según Goldman Sachs, estos inversores poseen alrededor del 9 por ciento de la deuda total del gobierno central chino en tierra. Pero poseen menos del 1 por ciento de la deuda corporativa pendiente del país, un mercado estimado en $ 3,7 billones para las empresas no financieras, según el Banco de Pagos Internacionales.
Si los inversores nacionales se mostraran igualmente cautelosos con las empresas estatales locales, que según las estimaciones de Gavekal representan el 60 por ciento de toda la deuda de las empresas, podría ejercer aún más presión sobre esas empresas y sus propietarios gubernamentales, a menudo con problemas de liquidez.
Algunos trabajadores de Yongcheng Coal dicen que no les han pagado durante meses, pero muchos inversores se han contentado con ignorar las señales de advertencia porque la empresa matriz es uno de los grupos energéticos más grandes de la provincia de Henan y parecía tener mucho dinero en efectivo a mano.
También se pensaba que Huachen Automotive Group, otra empresa estatal que incumplió sus obligaciones a fines de octubre, tenía el respaldo de su propietario gubernamental en la provincia nororiental de Liaoning. Una de las unidades de Huachen es socio de BMW en su exitosa empresa conjunta de fabricación en China.
Yongcheng y Huachen tenían otra cosa en común: las grandes agencias de calificación también consideraron triple A la deuda de ambas empresas.
Según el proveedor de información Wind, el 70 por ciento de toda la deuda corporativa y gubernamental china pendiente tiene una calificación de triple A, a pesar de las tensiones económicas causadas por Covid-19. Si bien China ha resistido la pandemia mucho mejor que cualquier otra gran economía, se proyecta que el crecimiento de todo el año será de poco menos del 2%, lo que representa una dura prueba para las empresas acostumbradas al 6% o más.
El crecimiento general del crédito en China se ha mantenido estable este año, pero muchas regiones, incluidas Henan y Liaoning, han tenido problemas. “Cuando la economía está bajo presión, el apoyo financiero del gobierno es limitado”, dijo Shen Meng de Chanson & Co, un banco de inversión con sede en Beijing.
“No hay suficiente crédito fluyendo a través del sistema en su conjunto. . .[local governments]están reaccionando al hecho de que también tienen recursos limitados ”, agregó el Sr. Wright de Rhodium.
Los incumplimientos han subrayado las preocupaciones sobre la divulgación de información a los inversores. Inmediatamente después, un ejecutivo de Yongcheng Coal dijo a los acreedores que la mayor parte de su efectivo estaba inmovilizado en depósitos “restringidos”. En septiembre, Huachen transfirió sus acciones en el socio de riesgo compartido de BMW a una subsidiaria separada, que luego las comprometió con un acreedor.
En su declaración del domingo, el comité de Liu advirtió a los emisores que las autoridades “castigarían severamente” cualquier caso de “divulgación de información falsa [and] transferencias de activos maliciosos ”.
Yongcheng Coal no respondió a una solicitud de comentarios. El lunes, una subsidiaria de Huachen dijo en un comunicado que su matriz estaba siendo investigada por el regulador de valores de China por “presuntas violaciones de las leyes de divulgación de información”.
Los inversores están esperando ver hasta qué punto los reguladores están preparados para presionar el mercado, dado el riesgo de repercusiones para el sistema financiero en general.
Los funcionarios chinos “reconocen que no existe una disciplina crediticia en el mercado”, dijo Michael Pettis, profesor de finanzas en la Universidad de Pekín. “Ahora mismo, probablemente no sea el momento de probar qué sucedería si hubiera incumplimientos y pérdidas reales y serias. Pero eventualmente tienen que hacerlo “.
Información adicional de Sherry Fei Ju en Beijing
Source: International homepage by www.ft.com.
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